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钱去哪儿了？
文：任泽平团队

导读

2022年至2023年一季度，M2累计新增43万亿元，为什么投放了这么多货币，经济未现强劲复苏？钱去哪了？怎么办？

摘要

全力拼经济需要金融先行。M2作为广义货币供应量，代表流通中的货币总量。2022年我国新增投放了28万亿M2， 2023年一季度新投放了15万亿，但通胀数据低迷，消费、房地产呈现分化式复苏，部分人群对经济好转的感受不明显。

当前正处于全力拼经济的“爬坡过坎”关键期，一个重要问题是“钱”去哪儿了？根据费雪方程式MV=PQ，高增的货币或是流向实际产出Q，或是流向物价或资产价格P。当前， 尽管货币供应放量，但产出、物价指数等反应较为平淡，同时房地产、股市等大类资产价格没有明显提升，或许要把目光投向货币流通速度V。

破解货币流通速度之谜。在经济学理论上，货币流通速度V与消费习惯和经济结构有关，一般假设V保持不变，但实际情况并非如此。长期来看V受储蓄、资产价格、货币化程度、金融创新等因素影响逐渐下降。 具体到近两年我国情况，自2022年以来货币大量沉淀于居民与企业定期存款账户，退出流通领域，导致货币流通速度下降。且居民与企业间的V、企业部门内的V均出现下降，表明居民部门的储蓄存款没有向企业部门存款顺畅转化，同时企业之间由固定资产投资主导的货币循环也有所放缓。

货币流通速度下降背后，有4点深层次原因值得重视。

1）居民端：一是消费是收入的函数，收入预期与就业待改善；二是收入结构分化，边际消费倾向较高的群体资产负债表受损尚未修复，形成 大量预防式储蓄；三是 居民杠杆率处于高位，加杠杆意愿弱。

2）企业端：企业信心不足，特别是民营企业订单不足、盈利预期不足、对扩张保持观望，信贷红利无法兑现为投资扩张，沉淀在企业定期存款。

3）政府端：政府主导的基建投资是M2、信贷高增的重要支撑，但其本身商业周期长、资金占用量大，同时存在一定挤出效应。

4）金融机构端：非银存款大幅下降，市场上金融投资意愿较弱，货币交易需求下降，金融机构面对“资产荒”， 存在资金空转，未能真正流入实体经济。
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